2018年中国经济展望：三大攻坚战开启新时代

从三驾马车来看，出口预计将继续受益于全球经济的良好景气，但人民币汇率持稳、国内环保成本的上升，也会制约出口能力的充分释放，明年出口增速会略低于今年。投资增速也将有所放缓，房地产平稳减速、基础设施建设投资更为明显放缓，制造业投资震荡中略有加快。消费增速有所提高。总体上，预计2018年实际GDP增速6.6%，较2017年的6.8%小幅放缓；2018年名义GDP增速大约在9.2%左右，预计较2017年的11.1%有所下降。特别需要指出的是，由于供给方的调控，宏观数据表现与微观个体状况之间的不一致，可能会持续存在。

我们预计2018 年货币政策将“保持定力”，对经济增速波动的容忍空间更大。因而，财政政策会减少对投资的支出，而将更多资金用于精准扶贫、污染防治等。金融政策会更加重视防范系统性风险，统一监管政策陆续落地，货币政策则会继续坚持“控总量”、去杠杆，存贷款基准利率和央行公开市场操作保持稳定；在 促使同业负债占比降低的过程中，采取降准等适当方式相应改善流动性投放的期限结构，可能是必要的；人民币对美元汇率波动性可能增加，但不会有明显的方向性。

展望政策：十九大报告未提及经济发展数量目标，并指出“就业是最大的民生。要坚持就业优先战略和积极就业政策，实现更高质量和更充分就业。”这或许意味着，GDP增速目标可能被逐渐淡化，而代之以就业目标。进一步地，十九大细化了经济发展的中期任务：“从现在到二〇二〇年，……特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战……。”这意味着，这三大目标将成为2018年经济政策的基本出发点。 

2018年钢铁展望：盈利持续性带动价值重估

中金公司发表研报称，2017年钢铁行业在供给侧改革持续推进下，股票和商品价格都延续了2016年的牛势格局。2018年，中金预计下游需求仍显韧性，钢价走势前高后低，均价同比抬升。去产能深化叠加环保限产常态化，有望延长钢铁行业景气度，从而带动板块价值重估。

需求端：2018年地产投资韧性彰显，需求不必过分悲观

2017年精密不锈钢铁供求关系显著改善，除了有供给侧打击地条钢、环保限产等因素外，下游需求稳健也为今年钢铁大牛市提供有力的支撑。年初以来，受到房地产/基建/工程机械/FPC补强钢片/SMT激光钢网等多个行业的推动，粗钢表观消费量同比增速较2016年的1.2%大幅回升，预计2017年全年粗钢表观消费量同比增速10.8%，粗钢产量同比增速5.0%，同期粗钢净出口大幅下滑了35%。若考虑上半年打击地条钢的影响，实际全口径产量同比下滑2.2%，表观消费同比增速2.1%。

展望明年，中金认为虽然地产投资受到地产销售增速下滑的影响，但鉴于低库存现状以及政策引导下公共住房建设提速，2018年地产投资增速有望略好于今年的表现(增速10%+)，基建投资增速虽然可能小幅放缓，但仍将保持稳健，中金宏观组预计明年名义基建投资增速预计在15~20%。建筑用钢需求有望超出此前市场预期。此外，汽车受到购臵税优惠取消的影响，家电面临一定高基数压力，但整体来看板材需求仍有增长。中金预测17/18 年粗钢产量同比增速分别为+5.0%和+0.8%。

建筑钢材：房地产投资增速小幅上涨，基建投资增速略有回落，建筑用钢需求稳定。中金地产组预计2018 年房地产销售面积预计同比增长5%，略强于市场预期。考虑到四季度房企补库存需求依然旺盛，投资端仍将维持强韧性。此外，考虑到今年热点一二线城市土地成交量至少增加30%，且租赁住房建设将进一步提振一二线城市新开工增速10 个百分点以上，中金地产组判断2018 年全国房地产新开工面积同比增速至少同比增长10%，有望大幅超预期。

根据以上假设，中金预计2018年建筑用钢需求量可能将同比增长1.2%左右。

制造业钢材：下游各行业分化，总体小幅微跌。工程机械增幅收窄，机械用钢小幅微跌。机械行业今年同样受益于房地产和基建投资回升及去年低基数效应，2017 年1-10 月电气机械及器材制造业、通用设备制造业和运输设备制造业累计同比增幅分别达到10.7%、11.1%和5.2%，增速明显高于去年同期。

工程机械今年在新增需求和替换需求的双重驱动下迎来久违的繁荣局面，截至2017 年9 月，主要企业起重机累计同比增长120.47%;挖掘机销量累计同比增100.15%，当月同比已经连续6 个月维持在90%以上。农业机械/石化通用机械/机床机械等的需求略显疲软，可能拖累机械设备整体产销增速。

考虑到高基数因素，中金机械组预计明年工程机械产销量将增长5%-10%。中金预计2018年机械行业用钢量或同比下滑1.5%。

汽车购臵税减免取消，2018 年增速或小幅回落。2017 年初以来，汽车产销增速明显放缓，1-10 月全国汽车产销量分别达到1955.3 万辆和1950.2 万辆，同比增长2.34%和2.13%;且10 月产量当月同比已经转负，销量当月同比下滑至接近于0 的低位，需求稍显疲弱。汽车购臵税政策2018 年1 月1 日起将退出的消息刺激今年销售，可能透支了部分销售需求，明年预计销售将继续走弱。

根据中金汽车组预测，今年汽车产销量增速可能回落到3%左右。我们预计2017/18 年汽车用钢需求分别同比增长5.8/4.0%。

家电行业：空调和冰箱增长强劲，洗衣机增速平稳。2017 年1-10 月，空调、冰箱和洗衣机产量分别同比增长18.5%、13.7%和3.9%，较2016 年提高14.0/-1.0/9.1 个百分点。空调上游压缩机企业生产积极，除了检修产线外，其余基本处于满负荷运转中，预计未来空调产量值得期待;冰箱由于整体需求饱和度较高，难有较大增长;洗衣机的饱和度仍有一定提升空间，预计可以保持小幅增长(0-5%)。

结合中金家电组的观点，中金预计2017/18 年家电用钢量分别同比增长2.6%和1.5%，空调将成为带动家电用钢量改善的主要品种。

根据以上假设，中金预计2018 年制造业用钢需求量可能将同比下滑0.4%左右。

国内供需延续紧平衡，2018年净出口保持低位。2017 年钢材进出口大幅下滑。2017 年1-10 月中国累计钢材进出口下降至5365 万吨，同比下降-34.7%;折算成粗钢净出口约5655 万吨，同比下滑-35.1%。其中10 月钢材净出口同比降幅-39.0%，2017 年全年预计钢材净出口降幅约35%。展望2018 年，国内钢铁供需将维持紧平衡状态，钢企利润仍有支撑，国内钢企出口动力减弱，叠加海外贸易保护主义和反倾销、反补贴压力不减，预计2018年钢材出口量维持低位。

钢材出口下降主要来自对周边国家和地区出口的下滑。我国2017 年钢材前十大出口国家和地区均位于亚洲，前十进口量占我国钢材总出口量的52.4%。2017 年，由于国内钢材供应较为紧张，我国对上述国家的钢材出口量均出现了大幅下滑，降幅在15%-50%不等，其中我国对其出口钢材量下滑最大的前三个国家分别是越南(2017 年1-9 月累计同比下滑319 万吨)、泰国(239 万吨)和印尼(222 万吨)。

供给端：去产能执行力度超预期，环保掣肘产量释放

2017年供给侧改革持续深化，“十三五”去产能目标初步完成。2017 年供给侧改革持续推进。

打击地条钢执行力度超预期。自2016 年10 月华达钢铁被查出用中频炉非法生产地条钢被严肃查处之后，2016 年12 月发改委发文全国范围内开始严厉打击地条钢。截止2017 年6 月底地条钢全面清除，涉及地条钢生产企业600 多家，非法产能约1.2 亿吨，产量约6000 万吨。2017 年下半年，多省市再次组织针对地条钢的检查，力求杜绝地条钢产能复产的可能性。实际去产能规模可能远超“十三五”目标。

如果考虑地条钢“表外”产能，2017 年去产能规模将超过1.7 亿吨，2016 年以来去产能整体规模将超过2.2 亿吨，已远远超出了3~5年减少1.4 亿吨钢铁产能的目标。即使不将地条钢产能考虑在内，2016 年全年共化解粗钢产能逾6500 万吨，远超当年4500 万吨的去产能任务目标;而今年钢铁去产能目标已经提前完成，实际产能退出超5000 万吨几乎成为必然，即2016-2017 年已经完成1.4 亿吨去产能目标的超80%。

环保对于抑制产量释放和加速产能退出都起到了积极作用。以环保来去产能是一石二鸟之举，环保力度持续升级将成为限制钢铁有效产能释放的重要因素，也将促进不符合环保标准和政策的钢厂退出，起到了淘汰落后产能的作用。

中金预计2017年的环境治理将在2018年持续加强，环保限产给供给侧带来的持续约束或成“新常态”。

价格和盈利预测：钢铁持续紧平衡，铁矿石过剩局面难改

2017去产能顺利推进，行业基本面显著改善。随着去产能不断的推进，钢铁行业的供需关系得到了明显的改善。在去产能持续深化的过程中，行业产能利用率、行业集中度、债务水平以及盈利水平都有了显著的改善。

行业集中度：以2016年粗钢产量为基础，2017 年CR10由2015 年34.2%预计提升至约36%。相比世界主要钢铁生产国仍有很大的差距，比如韩国、巴西CR3 水平接近90%，日本、俄罗斯、印度、美国的CR4 也都在60%以上。由此可见，这些钢铁主要生产国基本都是极高寡头垄断型的竞争格局，相比目前中国的CR10 还不到 40%，差距非常显著。

盈利水平：2017年各个钢材品种的价格和毛利都大幅好转，截止2017 年11 月17日，螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷价格水平从2015 年年底1870 元/吨、2040 元/吨、2630 元/吨上涨至4150 元/吨、4270 元/吨、4760 元/吨，累计涨幅分别达121.93%、109.31%、80.99%。毛利水平也大幅上涨。

2018年钢价前高后低，长强板弱格局延续。中金预计2018 全年钢价的中枢水平可能持平或同比仅小幅下跌。当前热轧和螺纹钢的贴水较为明显，同时期货价格较为弱势，反映了市场对后市钢价的悲观预期，但实际基本面可能强于市场预期。

长材表现仍将好于板材，但需要警惕电炉钢产能释放超预期风险。短期来看，热螺价差从超跌中修复，目前尚未达到五年来的历史均值水平。但2018 年中金预期长材表现仍将优于板材，预计建筑业用钢需求的稳定性会好于制造业。

然而值得注意的是，来自电炉的新增供给风险不容忽视。2018年电炉钢新投产产能预计将达到千万吨级别;存量电炉钢产能的开工率目前也不到七成，也具备一定提升空间，2018 年电炉钢产能释放若超预期，可能对长材钢价造成一定压力，后期需密切关注电炉投产进度。

铁矿石：2018年供给过剩格局难有转变，矿价难有起色矿山新增供给维持高位。

中国铁矿石进口量续增消化新增供应，铁矿石对外依存度有所提升。预计2017年我国进口铁矿石将较去年新增6300 万吨左右，旺盛需求消化了全球新增铁矿供应，使得港口库存高企局面下铁矿价格依然得以维稳。

随着中国钢铁行业供给侧改革持续推进，中国钢铁供给收缩显著，叠加打击地条钢之后废钢替代优势显现，铁矿石需求大幅回落。2018年预计钢铁产量增量有限，矿山的供应量维持高位，且集中在高品矿上，预计2018年铁矿石价格可能在55~65 美元区间弱势震荡。

回顾2017年，钢材价格整体是向上走势，这跟我们预计的完全不同。在需求增速下降的年份，钢材价格还能走出向上走势，不得不说其供应端发生了巨变。经过中频炉的去化，钢材供需格局已经从过去的过剩扭转为现在的均衡。

展望2018年，我们能够看到钢材供需是同增同减的节奏，因此价格也将在强弱间轮回。

1季度，我们认为钢材市场主导逻辑是取暖季限产后半程。后半程限产力度将弱于前半程，但供应仍偏紧，同时累加部分冬储因素，预计钢材现货仍以震荡走强为主，期货市场延续去年4季度多头持有机会。对于铁矿石来讲，1季度表现要好于去年4季度。因为钢厂限产后半程力度弱于前半程，同时矿石供应也将有所收缩，并且钢厂会提前补库，因此预计矿石现货以震荡走强为主，可以把握低位买入远月合约机会。

进入2季度，钢材市场供需双升，取暖季结束、供应恢复，季节性来临、需求回升，供需回到正常阶段。但我们预计需求恢复弱于供应恢复，价格震荡偏弱。建议以高位区间思路对待，前期多头逢高离场，并可布局空单，或是锁定钢厂利润。对于铁矿石来讲，供需双升，价格有一定支撑。

2季度后期至3季度，将是一个全新供需博弈的过程。一方面，周期性需求继续下降，一方面去产能继续减少约2000万吨，预计价格弱中有稳，价格走势取决于不同时期矛盾的切换和转移。铁矿方面，2018年仍处于主要海运市场供应商产能释放周期中。从发货和投产节奏上，主要供应压力预计在下半年体现。

进入4季度，取暖季限产和地产周期重新回升将共振利好钢材市场。

重要监测点：下游拿地、地产新开工和基建数据；水泥、玻璃等行业的产销情况；高炉开工率；电炉产能释放情况；海外矿山发货量；铁矿港口库存。

风险因子：电炉炼钢产能超预期释放，下游需求急剧恶化。

2018年钢铁股最大的机会来自于市场集体性对需求回落的误判，同时环保限产将导致需求的错位，2018年钢铁需求整体略增，中间强，两头弱，一、四季度环保限产及供给侧改革收尾将导致供给收缩。2018年钢铁均价及盈利略有抬升，3月受北方复工、环保导致的需求延后，下游补库存，冬季限产库存难以累积等因素，钢价将出现阶段性高点，叠加原材料价格低位，是做多钢铁股的较好时机。

环保限产依然是明年的主旋律，这将带来两个影响，第一供给下降，第二限产地区下游开工将集中到二三季度，需求不会消失，因此全年来看，一四季度供需双弱，二三季度供需双强，且由于需求不会被消灭，需求会强于供给，钢价全年波动将加大，均价略有提升。

铁矿不再是钢厂盈利之殇。铁矿石弱势周期依旧，需求受限产影响，供给处于释放周期，叠加废钢比价优势的竞争，铁矿2018年依然相对较弱。但要注意明年春季限产结束后，钢厂复产带来的需求反弹以及原材料补库行情，铁矿依然是高弹性品种。另外随着我国废钢产量及保有量的不断提高，废钢相关产业链值得关注，特钢、钢贸、新材料等细分领域也会存在一些超额收益机会。2018年将注定是不平凡的一年。